---

مدير صرف العملات الأجنبية متعدد الحسابات Z-X-N
يقبل عمليات وكالة حسابات الصرف الأجنبي العالمية والاستثمارات والمعاملات
مساعدة المكاتب العائلية في إدارة الاستثمار المستقل

---



لا يُسمح لشركات الوساطة المالية المرخصة في اليابان بإدراج "المراهنة ضد بعضها البعض" كنموذج عمل منتظم كما هو الحال في بعض الدول الأخرى.

---

وقد نصت هيئة الخدمات المالية (FSA)، من خلال "إرشادات تداول الهامش في سوق الفوركس" و"قانون خدمات الاستثمار"، على مبدأ "عدم جواز إدراج خسائر العملاء ضمن أرباح الشركة" كخط أحمر تنظيمي. ويجب على أي شخص يرغب في الاحتفاظ بالأوامر في سجلاته الداخلية أن يثبت أولاً ما يلي: 1. أن حجم التحوط أقل من 10% من إجمالي رأس المال الاسمي المتداول في الشهر الحالي؛ 2. ألا تتجاوز مدة نافذة التحوط 180 ثانية؛ 3. يجب إغلاق صافي التعرض بعد التحوط عبر بورصة طوكيو المالية (TFX) أو مجمع سيولة مؤشر نيكاي قبل الساعة 4:30 مساءً من نفس اليوم. قد يؤدي انتهاك أي من هذه الأحكام إلى قيام هيئة الخدمات المالية (FSA) بإلغاء ترخيص تداول الأدوات المالية من النوع الأول فورًا وفرض غرامة تصل إلى 500 مليون ين. وقد دفعت هذه التكاليف الباهظة للمخالفات منصات رائدة مثل راكوتين سيكيوريتيز، وإس بي آي إف إكس تريد، ودي إم إم إف إكس، وأوكاسان أونلاين إلى توجيه أكثر من 90% من حركة تداول التجزئة مباشرةً إلى شبكات الاتصال الإلكترونية بين البنوك (ECNs). وتستخدم هذه المنصات المطابقة الداخلية الفورية فقط للأوامر الصغيرة (أقل من عقد واحد)، ويجب ألا يتجاوز انحراف السعر المطابق عن أفضل سعر عرض/طلب مُعلن في نفس الوقت من قبل ميتسوبيشي يو إف جيه، وميزوهو، وسوميتومو ميتسوي 0.01 ين؛ وإلا، يُعيد النظام الأمر تلقائيًا إلى قناة خارجية.
... لتحسين تنفيذ الطلبات، يستخدم الوسطاء اليابانيون عادةً بنية "قناة مزدوجة + تدقيق مزدوج". بعد دخول الطلب إلى بوابة الواجهة الأمامية، يقارن موجه الطلبات الذكي مستويات السيولة في طوكيو ونيويورك ولندن في غضون 50 ميكروثانية. إذا كانت الكمية المتاحة في أي مجمع سيولة أقل من 80% من قيمة طلب العميل، يُقسّم الطلب تلقائيًا ويُرفع في الوقت نفسه إلى نظام المراقبة الآنية لهيئة الخدمات المالية. بعد التنفيذ، يُولّد محرك المقاصة الخلفي قيمة تجزئة غير قابلة للتغيير، تُرسل مع لقطة من المعاملة إلى شركة التدقيق الخارجي (برايس ووترهاوس كوبرز أو ديلويت) والمكتب الإقليمي لهيئة الخدمات المالية، مما يحقق تتبعًا مزدوجًا فوريًا (T+0). لا يمكن للشركة تحقيق إيراداتها إلا من هامش الربح المعلن والعمولة الثابتة؛ فعلى سبيل المثال، في زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني، تفرض المنصات الرئيسية هامش ربح قدره 0.09 نقطة بالإضافة إلى عمولة قدرها 50 ينًا لكل 100,000 من رأس المال الاسمي، أي ما مجموعه حوالي 1.40 دولار أمريكي، وهو أقل بكثير من هامش الربح الذي يتراوح عادةً بين 1.8 و2.0 نقطة والذي يحققه صناع السوق في هونغ كونغ، مما يقضي تمامًا على إمكانية الربح من خسائر العملاء.
يُضيّق القيد الصارم لحدود الرافعة المالية هامش المناورة المتاح للوسيط. فقد حددت هيئة الخدمات المالية نسب الهامش لأزواج العملات الرئيسية عند 25 ضعفًا، وأزواج العملات المتقاطعة عند 20 ضعفًا، والمعادن الثمينة عند 10 أضعاف، وهي نسب أقل بكثير من النسبة المسموح بها في هونغ كونغ والبالغة 200 ضعف. انخفاض الرافعة المالية يعني انخفاض احتمالية تصفية حسابات العملاء. وبالتالي، ستحتاج المنصات التي تسعى للربح من خلال "استغلال الانزلاق السعري" إلى التلاعب بالسوق بشكل متكرر ولفترات أطول. تضمن لقطات المعاملات الفورية رصد أي انزلاق سعري غير طبيعي يتجاوز 0.1 نقطة بواسطة خوارزمية هيئة الخدمات المالية اليابانية (FSA) خلال 30 دقيقة. خلال السنوات الخمس الماضية، صدرت أوامر بإيقاف العمل لشركتي وساطة محليتين صغيرتين إلى متوسطتي الحجم فقط بسبب "انزلاق سعري إيجابي منتظم"، وبلغ إجمالي الغرامات والمصادرات في القطاع أقل من 700 مليون ين، مما يدل على وضوح الخطوط الحمراء وصرامة تطبيق القوانين.
بالمقارنة مع "الأسواق السوداء" الخارجية، تُظهر المؤسسات اليابانية المرخصة اختلافات كبيرة في فصل الأموال، وإمكانية الوصول إلى السيولة، والإفصاح عن المعلومات. يجب الاحتفاظ بأموال العملاء في "حساب حفظ أمانات" لدى جمعية المصرفيين اليابانيين، ومطابقتها مع أموال الشركة مرتين يوميًا في الساعة 3:00 مساءً و11:00 مساءً. يؤدي أي فرق يتجاوز 0.1% إلى تجميد الحساب تلقائيًا. يجب أن يكون مزودو السيولة بنوكًا محلية أو صانعي سوق دوليين من الفئة الأولى معتمدين من هيئة الخدمات المالية اليابانية (FSA) بتصنيف ائتماني لا يقل عن A+. يجب على الموقع الإلكتروني الرسمي نشر تقرير ربع سنوي عن جودة تنفيذ الأوامر، يتضمن 27 مؤشرًا، مثل متوسط ​​سرعة التنفيذ، وتوزيع الانزلاق السعري، ومعدل الإتمام. في حال انخفض أي مؤشر عن متوسط ​​القطاع بأكثر من 10%، يجب إرسال بريد إلكتروني تحذيري للعملاء، وتصحيح الوضع خلال فترة زمنية محددة. هذه اللوائح الصارمة تجعل منصات تداول العملات الأجنبية اليابانية من بين المنصات القليلة عالميًا التي تُوحّد معايير "وضع الأوامر" وتستثني "المراهنات"، مما يُثبت التزامها باللوائح.

سيتم مطابقة طلبات عملاء الفوركس الأفراد في هونغ كونغ الذين تقل قيمة طلباتهم عن 10,000 دولار أمريكي داخليًا حتى تتجاوز 100,000 دولار أمريكي، أما العملاء المحترفون فسيتم وضع طلباتهم في السوق.

---

لا يتبع وسطاء الفوركس المرخصون في هونغ كونغ نهجًا ثنائيًا بسيطًا يعتمد على "المراهنة" أو "وضع الطلبات" في التداول ثنائي الاتجاه. بل يجمعون ديناميكيًا بين ثلاث آليات - صانع السوق (DD)، والمعالجة المباشرة (STP)، وشبكة الاتصالات الإلكترونية (ECN) - ضمن إطار عمل متوافق مع الأنظمة، بناءً على خصائص العميل، وحجم الطلب، والتكاليف التنظيمية، وأهداف إدارة السيولة الخاصة بهم. يجب عليهم إثبات إفصاحهم الكامل عن تضارب المصالح، وعزلهم الفعال للمخاطر، ومعاملتهم بإنصاف، بشكل مستمر أمام هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ.
لا يمنع ترخيص النوع الثالث الصادر عن هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة الوسطاء من العمل كأطراف مقابلة مع العملاء، ولكنه يشترط توضيح أي ترتيبات "داخلية" بشكل جليّ في خطة العمل، مع إرفاقها بثلاثة خطوط دفاعية: مراجعة مزدوجة لـ"التحكم في مخاطر الأسعار"، وحفظ سجلات كل معاملة على حدة، وتدقيق مستقل. يضمن هذا عدم إمكانية التلاعب بشكل أحادي بالمعايير الرئيسية مثل فروق الأسعار، والانزلاق السعري، ومعدلات الرفض. في حال إسناد أمر ما إلى جهة خارجية، يجب إثبات خضوع مزود السيولة في المراحل اللاحقة لمعايير تنظيمية مكافئة أو أعلى، وأن أموال العملاء تظل منفصلة بعد الشفافية.
عمليًا، عادةً ما تتم مطابقة الطلبات المجزأة من عملاء التجزئة التي تقل قيمتها عن 10,000 دولار أمريكي، والتي لا تستوفي الحد الأدنى البالغ مليون دولار أمريكي للوحدة القياسية في سوق ما بين البنوك، داخليًا من قبل شركة الوساطة. تربح الشركة حصراً من هامش الربح، حيث تُعادل الأرباح والخسائر بشكل طبيعي أرباح وخسائر العميل. عندما يتجاوز رأس المال الاسمي الواحد 100,000 دولار أمريكي، أو عندما يُصنّف العميل كمستثمر محترف، ينتقل النظام تلقائياً إلى قناة STP/ECN، مُسنداً تنفيذ الطلب إلى مجمعات سيولة من المستوى الأول مثل غولدمان ساكس، ومورغان ستانلي، وسيتادل. تتقاضى شركة الوساطة عمولة تتراوح بين 10 و30 دولاراً أمريكياً لكل مليون دولار، ولا تتحمل أي مخاطر سوقية.
لتحقيق التوازن بين كفاءة التنفيذ وأمان الامتثال، تعتمد معظم المنصات الممولة من هونغ كونغ بنية "هجينة قابلة للتحويل": بعد دخول الطلب إلى محرك المطابقة، تُقيّم الخوارزمية أولاً 12 معياراً، تشمل الحجم، ونوع المنتج، والربح والخسارة التاريخيين للعميل، وعمق السوق. إذا كان من المتوقع أن تحقق استراتيجية العميل ربحية مستدامة، أو إذا تجاوز رأس المال الاسمي للطلب حد التعرض الداخلي، يُحوّل الطلب فوراً إلى منصة خارجية. وإلا، يبقى المبلغ في نظام المحاسبة الداخلي، مما يُفعّل في الوقت نفسه وحدة التحوّط لإنشاء مراكز متتالية في عقود NDF الخارجية، أو عقود CME الآجلة، أو لدى الوسطاء الرئيسيين، لضمان ألا يتجاوز صافي انكشاف الشركة 5% من رأس مال العميل الاسمي.
يخضع هذا الإجراء برمته لعمليات تفتيش ميدانية من قِبل هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة، بالإضافة إلى عمليات تدقيق خارجية سنوية. يجب الاحتفاظ بأموال العملاء في حساب أمانة مصرفي مرخص في هونغ كونغ، ومطابقتها يوميًا مع أموال الشركة، ويجب الإبلاغ عن أي تحويل أموال يتجاوز 1% إلى السلطات التنظيمية خلال 24 ساعة. في المقابل، توجد منصات "السوق السوداء" الخارجية: عادةً ما تُسجّل هذه المنصات في دول جزرية صغيرة، ولا تخضع لمتطلبات رأس مال محلية، ولا تحتاج إلى فصل أموال العملاء، ويمكنها التلاعب بشكل تعسفي بالانزلاق السعري، وتضخيم فروق الأسعار، وحتى تجميد حسابات الأرباح من خلال إضافات برمجية؛ جوهرها عقود مقامرة. في المقابل، يجب على منصات التداول المرخصة في هونغ كونغ، حتى عند تنفيذ الأوامر داخليًا، ضمان ألا تختلف الأسعار المعروضة للعملاء عن أفضل أسعار العرض والطلب على منصتي رويترز وبلومبيرغ بأكثر من 0.1 نقطة، وأن تُخزَّن جميع سجلات المعاملات بصيغة غير قابلة للتغيير لمدة سبع سنوات، مع إمكانية الوصول إليها بسهولة من قِبل هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة ومكتب مكافحة الجرائم التجارية التابع لشرطة هونغ كونغ.

تبسط أنظمة إدارة الأصول الرئيسية (MAM) وأنظمة إدارة الأصول الشخصية (PAMM) عملية "التداول المجمع نيابةً عن العملاء" إلى تخصيص قائم على النسبة المئوية، مما يُجنِّبنا فعليًا مخاطر اختلاس الأموال التي تُعدّ سمةً مميزةً لمخططات بونزي. مع ذلك، يُحوِّل هذا أيضًا الصراع إلى أربعة مستويات: التكيف التنظيمي، والقدرة التكنولوجية، وتصور السوق، وتوافق الحوافز. مع وجود هذه التعقيدات، يبقى معدل انتشارها محدودًا في هامش منظومة تداول العملات الأجنبية للأفراد، مما يُصعّب دخولها إلى التيار السائد.

---

أما من الناحية التنظيمية، فيحمل هذا النموذج في جوهره مشكلة "عدم توافق التراخيص". فهيئة السلوك المالي البريطانية (FCA) تُصنّف التخصيصات القائمة على النسب المئوية على أنها "إدارة محافظ" بموجب توجيهات الأسواق في الأدوات المالية (MiFID)، ما يُلزم الأفراد بالحصول على ترخيص من مدير استثمار، وامتلاك ما لا يقل عن 75,000 جنيه إسترليني من رأس المال الشخصي، بالإضافة إلى تأمين المسؤولية المهنية. وتُصنّف لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) الحسابات المُجمّعة على أنها "مجموعات منتجات"، ما يُلزم المتداولين بالتسجيل كمستشارين لتداول السلع (CTAs) وتقديم تقارير ربع سنوية مُدققة إلى الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA). وأي ادعاءات أداء دون التحذير القانوني بأن "الأداء السابق لا يُشير إلى النتائج المستقبلية" تُعدّ انتهاكًا جنائيًا فيدراليًا. بالنسبة لمعظم المتداولين المبتدئين الذين يمتلكون "إشارات استراتيجية قوية ولكن ميزانيات امتثال ضعيفة"، فإن التكاليف الثابتة الأربعة لرأس المال، ورسوم التدقيق، وتأمين المسؤولية المهنية، وموظفي الامتثال القانوني، كافية لتعويض جاذبية رسوم الأداء البالغة 20%. نتيجةً لذلك، تُضطر العديد من الفرق الصغيرة إلى العمل في ثغرات تنظيمية خارجية، مستخدمةً بنود الإعفاء أو تقنيات العلامات التجارية الخاصة لمواصلة جذب العملاء، مما يزيد بدوره من مسؤولية المنصة عن الامتثال. قامت عدة شركات وساطة رائدة بتجربة وحدة PAMM بين عامي 2016 و2018، لكنها انسحبت في نهاية المطاف بسبب ارتفاع معدلات شكاوى العملاء وتكاليف التواصل التنظيمي - وهو مثال واضح على أن "عوائق الترخيص تفوق الفوائد التجارية".
تتضح القيود المتأصلة في البنية التقنية. لا تستطيع محركات نسخ التداول الشائعة في MetaBridge الكتابة بشكل متسلسل إلا إلى حوالي 100 حساب فرعي ضمن حساب رئيسي واحد. عندما يتجاوز تزامن الإشارات 50 لوت/مللي ثانية، يجب على الخادم الاستعلام بترتيب تنازلي حسب حجم الحساب، مما يؤدي بطبيعة الحال إلى انزلاق سعري يتراوح بين 30 و200 مللي ثانية. بالنسبة لزوج اليورو/الدولار الأمريكي (EURUSD) بمتوسط ​​تذبذب يبلغ 0.3 نقطة/ثانية، يعني هذا أن احتمال اختلاف سعر تنفيذ الحساب الفرعي عن سعر تنفيذ الحساب الرئيسي بمقدار 0.8-1.2 نقطة يتجاوز 25%، مما يُحدث انحرافًا نظاميًا يتمثل في "ربح الحساب الرئيسي وخسارة الحساب الفرعي". في حين أن نموذج توحيد النسبة المئوية لـ PAMM يُمكنه القضاء على تجزئة العقود، إلا أنه يُدخل خطرًا جماعيًا يتمثل في "عمليات استرداد واسعة النطاق - تصفية قسرية": فإذا تم سحب 30% من الأموال الاسمية فجأةً في الساعة 10:00 مساءً يوم الجمعة، فإن الرافعة المالية للمراكز المتبقية سترتفع فورًا بنسبة 43%، وقد تؤدي فجوة في نهاية الأسبوع إلى تصفية قسرية جماعية للحسابات الفرعية. لا يُمكن حل هذه المشاكل التقنية بمجرد ترقية عرض النطاق الترددي؛ بل إنها تنبع من الارتباط الجوهري بين منطق نسخ التداول وهيكل مجمع الأموال، مما يدفع المنصات إلى الموازنة باستمرار بين تجربة المستخدم والتحكم في المخاطر، لتختار في النهاية تقليص حجم التداول.
أما فجوة الثقة في السوق فهي أكثر استمرارًا. يفتقر سوق تداول العملات الأجنبية للأفراد بطبيعته إلى معايير موحدة للتحقق من الأداء. يستطيع المتداولون بسهولة اختيار أرباح ثلاثة أشهر، والاستفادة منها بحسابات صغيرة، ثم إخفاء بيانات الحد الأقصى للخسائر باستخدام برامج الرسوم البيانية. حتى مع التحقق من طرف ثالث عبر MyFXBook، يمكن إخفاء منحنى الأداء الحقيقي من خلال "إعادة فتح الحساب" و"التصفية الانتقائية". غالبًا ما يرى المستثمرون المحتملون "عوائد مغرية" تتجاوز 10% شهريًا وخسائر أقل من 5% على وسائل التواصل الاجتماعي، ليواجهوا بعد متابعة صفقاتهم فعليًا، أرباحًا في الشهر الأول تليها خسارة 50% في الشهر الثاني. نتيجةً للتصفية المركزة لعدد من مخططات "PAMM" الاحتيالية بين عامي 2012 و2015، ترسخ في محركات البحث صورة نمطية مفادها أن "PAMM تعني عملية احتيال عالية المخاطر". حتى مع استثمار المنصات الشرعية في التسويق التثقيفي، يصعب تغيير هذه الصورة السلبية، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في تكاليف اكتساب العملاء.
يزيد هيكل الحوافز من تفاقم المخاطر الأخلاقية. يعتمد نموذج تقاسم الأرباح السائد على بند "الحد الأقصى 20%-30%"، حيث يحصل المتداولون على نسبة من الأرباح فقط دون أي التزام بتغطية الخسائر. عندما ينخفض ​​صافي قيمة الأصول (NAV) عن الحد الأقصى البالغ 0.9، يختار مدير الصندوق، بشكل منطقي، مضاعفة الرافعة المالية للمراهنة على التعافي، إذ يتحمل المستثمرون جميع الخسائر، بينما يمكن سحب المكاسب فورًا. تتفاقم قيمة هذا الخيار غير المتكافئ مع انخفاض صافي قيمة الأصول، مما يدفع بعض الحسابات إلى الحفاظ على نسبة رافعة مالية 1:200 حتى بعد انخفاض بنسبة 40%، ما يؤدي في النهاية إلى التصفية القسرية. كما يحرم بند فترة التجميد المستثمرين من حقهم في "التصرف بسحب استثماراتهم": فخلال فترة الاسترداد التي تتراوح بين 3 و6 أشهر، حتى لو استمر منحنى صافي قيمة الأصول في الانخفاض، تبقى الأموال محجوزة، مما يخلق تأثيرًا سلبيًا - فكلما تأخر الاسترداد، انخفض صافي قيمة الأصول، وتنعكس علاوة السيولة تمامًا.
مع ظهور عصر الخوارزميات، خضعت سيناريوهات نسخ التداول لمزيد من التفكيك بفضل التداول الاجتماعي والمستشارين الخبراء السحابيين. قامت العديد من منصات وساطة الفوركس بتقسيم مصادر الإشارات إلى مؤشرات كمية: نسبة شارب، وكارما، وعدد المتابعين، والانزلاق السعري في الوقت الفعلي. يمكن للمستثمرين تعديل الأوزان أسبوعيًا أو حتى يوميًا، كما يمكن سحب الأموال في أي وقت دون انتظار فترات الاسترداد الفصلية. توفر أسواق الاستراتيجيات المدعومة بالذكاء الاصطناعي اختبارات رجعية على مدار 24 ساعة، واختبارات ضغط مونت كارلو، وتوثيق أداء تجزئة البلوك تشين، مما يوفر شفافية أكبر بكثير من التقارير الشهرية التقليدية لـ PAMM. بالنسبة لمطوري الاستراتيجيات، يتيح لهم تحميل الخوارزميات فرض رسوم اشتراك بناءً على حجم النسخ، دون تحمل المسؤولية غير المحدودة لحصة الأداء البالغة 20%. أما بالنسبة للمنصات، فإن فصل الإشارات عن الأموال يجنبها أعباء الحفظ والامتثال المرتبطة بـ "الحسابات الجماعية". لذلك، مع تراجع ميزتها الوحيدة المتمثلة في "سهولة جمع التمويل"، تبرز المعوقات التقنية والأعباء التنظيمية واختلالات الحوافز التي تواجه شركات إدارة الأصول المتعددة (MAM) وشركات إدارة الأصول الخاصة (PAMM)، مما يُصعّب عليها الخروج من التهميش. ويُتوقع لها أن تتداول بين التراخيص الخارجية والتسويق في السوق الرمادية، عاجزةً عن دخول السوق المؤسسية والسوق واسعة النطاق.

في سوق التداول بالرافعة المالية خارج البورصة عبر الحدود، هل يمتلك المتداولون الأفراد في شركات إدارة الأصول المتعددة (MAM) وشركات إدارة الأصول الخاصة (PAMM) المؤهلات اللازمة "لإدارة أموال الآخرين"؟

---

أولاً، يعتمد ذلك على كيفية تعريف الجهة التنظيمية في مكان التسجيل للوضع القانوني "لمستشار الاستثمار" أو "مدير الأصول". ثانيًا، يتم تحسينها بشكل أكبر من خلال آليات إدارة المخاطر لدى الوسيط المتعاون. سيتم دمج نفس أسلوب تخصيص النسبة المئوية مع أطر مسؤولية مختلفة تمامًا في مختلف الولايات القضائية، مما يشكل سلمًا ثلاثي المستويات من "نوع الترخيص - الحد الأدنى لرأس المال - الالتزام المستمر". قد يؤدي أي خطأ إلى تشغيل غير مرخص.
في المملكة المتحدة، يندرج التداول المجمع مباشرةً ضمن نشاط "إدارة المحافظ" الخاضع لتنظيم توجيهات الأسواق في الأدوات المالية (MiFID II). يجب على الأفراد أولاً اجتياز اختبار "التأهيل" الذي تجريه هيئة السلوك المالي (FCA) للحصول على ترخيص مدير استثمار، ثم استيفاء متطلبات رأس المال المختلفة اعتمادًا على حجم أعمالهم: إذا كانوا يديرون صناديق التجزئة ويحتفظون بأصول العملاء، فيجب عليهم استيفاء الشرطين المتمثلين في 50,000 يورو كرأس مال أسهم و125,000 يورو كتأمين ضد المسؤولية المهنية؛ أما إذا كانوا يقدمون خدمات إدارة الأصول الرئيسية (MAMs) فقط ولا يتعاملون مع الأموال، فيمكنهم التقدم بطلب للحصول على "إعفاء صغير النطاق" بقيمة 50,000 جنيه إسترليني، ولكن لا يزال يتعين عليهم الانضمام إلى برنامج أمين المظالم المالي وشراء تأمين تعويض. قبل الوصول إلى السوق، يجب على المدير والوسيط والعميل توقيع اتفاقية إدارة الاستثمار (IMA) واتفاقية تفويض محدود يجب أن يتضمن حساب الشريك المحدود (LPOA) في وثائقه المُعلنة حدود الرافعة المالية، والتعرض لأصل واحد، ومعايير الأداء، ومواقع التحكيم في المنازعات. يجب تحميل أي تعديلات لاحقة إلى نظام RegData التابع لهيئة السلوك المالي (FCA) خلال 24 ساعة؛ ويُعدّ عدم القيام بذلك "إغفالًا جوهريًا للمعلومات" ويخضع لعقوبات إدارية.
بموجب القانون الأمريكي، تُصنّف لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) حسابات تجميع العملات الأجنبية القائمة على السلع على أنها "مجمعات سلع". يجب على المشغلين التسجيل كمستشارين لتداول السلع (CTAs) والانضمام في الوقت نفسه إلى الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA). تتطلب عملية التقديم تقديم النموذج 7-R، وبطاقة بصمات الأصابع، وإقرارًا ماليًا، ومعلومات عن 10% على الأقل من المساهمين. في حال وجود أي مخالفات تتعلق بالأوراق المالية أو العقود الآجلة خلال السنوات الخمس الماضية، يحق للرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) بدء إجراءات "عدم الأهلية". فيما يتعلق بالالتزامات المستمرة، يجب على مديري صناديق التحوط إرسال تقارير مدققة عن محافظهم الاستثمارية إلى المستثمرين ربع سنويًا، مع الإفصاح عن 27 مؤشرًا، بما في ذلك الرافعة المالية الاسمية، ومعدل دوران المحفظة، ونسبة المصاريف، كما يجب عليهم تضمين تحذير إلزامي قانونًا في الصفحة الأولى من المواد الترويجية: "الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية". يُعدّ استلام المدفوعات دون تسجيل جريمة جنائية اتحادية، يُعاقب عليها بالسجن لمدة تصل إلى خمس سنوات بالإضافة إلى غرامة تعادل ثلاثة أضعاف العائدات غير المشروعة. لذلك، لا توجد عمليًا أي منطقة رمادية لمديري صناديق التحوط في الولايات المتحدة.
في أستراليا، تضع هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية (ASIC) المسؤولية ضمن إطار "المدير المسؤول". يجب أن يكون لدى المرشحين شهادة بكالوريوس معتمدة في المالية أو مؤهل معادل، وأن يقدموا خبرة لا تقل عن ثلاث سنوات في تداول المشتقات المالية خارج البورصة "مع عملاء مماثلين". تشمل فحوصات الخلفية السجلات الجنائية، وتاريخ الإفلاس، والعقوبات التنظيمية؛ ويُطلب التحقق من الشخصية بشكل إضافي في حال وجود عقوبة في ولايات قضائية أخرى. بمجرد الموافقة، يجب على المديرين إكمال 30 ساعة من التطوير المهني المستمر سنويًا، وتقديم إقرار امتثال سنوي إلى هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية (ASIC). منذ دخول أمر التدخل في المنتجات حيز التنفيذ عام ٢٠٢١، انخفضت نسبة الرافعة المالية لمديري حسابات الأصول الشخصية (PAMMs) الذين يستهدفون عملاء التجزئة إلى ١:٣٠، بينما لا يزال بإمكان العملاء المحترفين الاحتفاظ بنسبة ١:١٠٠. في حال تصنيف مدير حساب تجزئة ضمن فئة المحترفين عن طريق الخطأ، يُفرض عليه غرامة مدنية تُعرف بـ"التصنيف الخاطئ"، تصل إلى ٩٣٥,٠٠٠ دولار أسترالي للأفراد و١١ مليون دولار أسترالي للشركات.
أما بالنسبة لبوابات الاتحاد الأوروبي مثل قبرص ولوكسمبورغ، فتستخدم الهيئات التنظيمية مسارين لتحويل الحسابات المجمعة: نظام الاستثمار الموحد للأوراق المالية القابلة للتداول (UCITS) وصناديق الاستثمار البديلة (AIFs). يمكن للمحافظ الاستثمارية الصغيرة التي تقل أصولها المُدارة عن ٥٠ مليون يورو التسجيل كصناديق استثمار بديلة مسجلة، والحصول على ترخيص من هيئة تنظيم الأوراق المالية المحلية، ولكن يجب عليها الاستعانة بجهة حفظ أصول مستقلة، ومزود خدمات إدارية، ومدقق حسابات، لتشكيل توازن ثلاثي للسلطة. يتم ترقية من يتجاوزون الحد الأدنى إلى "مديري صناديق استثمار بديلة مرخصين بالكامل"، ويتطلب ذلك حدًا أدنى لرأس المال قدره 125,000 يورو بالإضافة إلى 0.02% إضافية من الأصول المُدارة. أما المديرون الذين لا يحملون "جواز سفر مدير استثمار" داخل الاتحاد الأوروبي، حتى مع حصولهم على شهادة محلل مالي معتمد (CFA) أو محلل فني معتمد (CMT) من دولة ثالثة، فلا يُسمح لهم إلا بتقديم المشورة بصفتهم "مستشارين استثماريين"، ويُحظر عليهم التعامل المباشر مع الأموال أو توقيع تأكيدات المعاملات؛ وإلا فإنهم يعملون بدون ترخيص.
في مركز دبي المالي العالمي (DIFC)، تسمح سلطة دبي للخدمات المالية (DFSA) للحسابات المجمعة بالعمل كـ"صناديق استثمار معتمدة"، ولكن بحد أدنى للاستثمار قدره 50,000 دولار أمريكي، ويُشترط على المديرين الحصول على شهادة عمليات استثمار من معهد الأوراق المالية والاستثمار (CISI) ورخصة مسؤول امتثال محلي. إذا تجاوزت الرافعة المالية للصندوق ضعفين، يجب تقديم تقرير اختبار ضغط شهري إلى سلطة دبي للخدمات المالية لضمان نسبة تغطية أصول تبلغ 1.2 ضعف حتى في حالة حدوث صدمة في سعر الفائدة بمقدار 200 نقطة أساس. على النقيض من ذلك، فإن رخصة الفئة "ج" الصادرة عن هيئة الخدمات المالية في فانواتو (VFSC)، رغم اعترافها ظاهريًا بـ"إدارة الأصول الجماعية"، تفتقر إلى عمليات التفتيش الميدانية، ومتطلبات كفاية رأس المال، وبنود التدقيق الإلزامي؛ إذ لا تتطلب التقارير السنوية سوى ميزانية عمومية مبسطة. هذا الإطار الثلاثي يجذب بعض الوسطاء لإنشاء صفحات عرض لنموذج إدارة الأصول (PAMM) مجانًا، ثم يستخدمون معدلات الضرائب المنخفضة كطعم لجمع الأموال من عملاء منطقة آسيا والمحيط الهادئ. وبمجرد حدوث طلب تغطية الهامش أو هروب الوسيط، يكاد ينعدم أمام المستثمرين أي سبيل للانتصاف المدني محليًا.
يُظهر هذا أن أسلوب تخصيص النسبة المئوية نفسه، المُدمج في سلسلة وصاية كاملة تتضمن "رأس مال مرتفع + إفصاح مستمر + حفظ مستقل" في المناطق الخاضعة لتنظيم صارم، يتحول إلى "قناة مكشوفة" تفتقر إلى أي سبيل للانتصاف في البيئات الخارجية الأكثر تساهلًا. فـ"مؤهلات" المدير ليست مجرد رخصة، بل مجموعة كاملة من الالتزامات المستمرة وقيود رأس المال. قبل اختيار مدير حسابات متعددة (MAM) أو مدير تخصيص نسبي (PAMM)، ينبغي على المستثمرين التحقق مما إذا كان المدير حاصلاً على ترخيص إدارة أصول صادر عن هيئة تنظيم الأوراق المالية المحلية، ويقدم تقارير ربع سنوية مدققة، ولديه تأمين ضد المسؤولية المهنية يغطي أكثر من 1% من الأصول المُدارة - فهذه الشروط الثلاثة ضرورية للتمييز بوضوح بين جاذبية الرافعة المالية وسلامة الأموال.

في مجال التداول ثنائي الاتجاه في سوق الفوركس، لا تخضع آليات إدارة الحسابات المتعددة (MAM) وإدارة تخصيص النسب المئوية (PAMM) لقيود عالمية؛ بل إن لها حيزًا قانونيًا للعمل في العديد من البلدان والمناطق.

---

ومع ذلك، تنظم معظم هذه البلدان والمناطق عملياتها التجارية من خلال وضع قواعد تنظيمية صارمة وشاملة لضمان أقصى حماية لحقوق ومصالح المستثمرين المشروعة. يمكن تحليل الوضع التنظيمي المحدد والمعايير التشغيلية لمختلف الدول والمناطق الرئيسية من جوانب متعددة.
في السوق المالية البريطانية، تُعدّ آليات إدارة الحسابات المتعددة (MAM) وإدارة الحسابات المتعددة الشخصية (PAMM) نماذج أعمال قانونية ومتوافقة تمامًا مع القوانين. يُدرج العديد من وسطاء الفوركس الخاضعين لتنظيم هيئة السلوك المالي البريطانية (FCA) خدمات إدارة الحسابات المتعددة (MAM/PAMM) ضمن نطاق أعمالهم الأساسي، ويلتزمون التزامًا صارمًا بالإطار التنظيمي للهيئة. في الوقت نفسه، وضعت المملكة المتحدة عوائق دخول عالية للغاية أمام الممارسين في هذا النوع من الأعمال. سواءً كان فردًا أو شركة تجارية، لتقديم خدمات إدارة صناديق الاستثمار متعددة الحسابات، مثل الحسابات المُدارة، يجب عليهم أولًا الحصول على مؤهلات مهنية معترف بها رسميًا في إدارة الاستثمار. إضافةً إلى ذلك، يجب عليهم توقيع سلسلة من وثائق الامتثال الموحدة، بما في ذلك اتفاقية تفويض ثلاثية الأطراف مع العملاء والوسطاء. تُحدد هذه الوثائق بوضوح حقوق ومسؤوليات جميع الأطراف، مما يمنع العمليات غير القانونية من أساس العمل، ويرسي أساسًا متينًا للعمليات المتوافقة مع القوانين.
يسمح السوق المالي الأسترالي أيضًا بتشغيل آليات إدارة الحسابات المتعددة (MAM) وإدارة الحسابات المتعددة الشخصية (PAMM). يُقدّم العديد من وسطاء الفوركس في السوق المحلية خدمات إدارة الحسابات المتعددة، وتتولى هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية (ASIC) جميع الأعمال التنظيمية ذات الصلة. تجدر الإشارة إلى أنه بعد أن أكملت ASIC تعديلاتها على القواعد التنظيمية في عام 2021، قام الوسطاء الذين يُشغّلون خدمات إدارة حسابات العملاء المتعددة (PAMM) في أستراليا بتقييد الرافعة المالية لأزواج العملات الرئيسية في سوق الفوركس للمتداولين غير المحترفين، حيث حدّدوها بشكل موحد عند 1:30. يتوافق هذا المعيار مع القواعد التنظيمية ذات الصلة الصادرة عن الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) التابعة للاتحاد الأوروبي، مما يُقلّل من مخاطر التداول للمستثمرين غير المحترفين في إطار نموذج إدارة حسابات العملاء المتعددة (MAM) وإدارة حسابات العملاء المتعددة (PAMM) من خلال فرض قيود على الرافعة المالية.
باعتبارها جزءًا هامًا من السوق المالية للاتحاد الأوروبي، تسمح قبرص صراحةً بالتشغيل القانوني لآليات إدارة حسابات العملاء المتعددة (MAM) وإدارة حسابات العملاء المتعددة (PAMM) في سوقها المحلية. تخضع شركات الوساطة في سوق الفوركس التي تقدم خدمات إدارة الحسابات المتعددة في قبرص لرقابة كاملة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات القبرصية (CySEC)، ويجب أن تتوافق معاييرها التنظيمية لهذه الشركات بشكل صارم مع متطلبات الإطار التنظيمي المالي الموحد للاتحاد الأوروبي. وهذا يعني أن عمليات إدارة الحسابات المتعددة (MAM) وإدارة الحسابات المتعددة الشخصية (PAMM) في قبرص يجب أن تتوافق مع كل من القواعد التنظيمية المالية الخاصة بالبلاد واللوائح الموحدة للاتحاد الأوروبي بشأن مكافحة غسل الأموال وحماية المستثمرين، مما يحقق تكاملاً تنظيمياً مع السوق المالية للاتحاد الأوروبي ككل.
وفي إطار النظام التنظيمي المالي الألماني، تتمتع آليات إدارة الحسابات المتعددة (MAM) وإدارة الحسابات المتعددة الشخصية (PAMM) أيضاً بالأهلية القانونية للعمل. وتُجري الهيئة الاتحادية الألمانية للرقابة المالية (BaFin)، باعتبارها إحدى أبرز الهيئات التنظيمية المالية في العالم، رقابة شاملة ودقيقة على العمليات ذات الصلة داخل ألمانيا. وتقوم العديد من المجموعات المالية الكبيرة ذات المؤهلات التشغيلية متعددة الجنسيات، بعد حصولها على المؤهلات التنظيمية المهنية من BaFin، بإطلاق خدمات شاملة لإدارة الصناديق في السوق المحلية، بما في ذلك منصات إدارة الحسابات المتعددة (MAM). تفرض هيئة الرقابة المالية الألمانية (BaFin) معايير تنظيمية صارمة على ممارسات شركات الوساطة المالية، وتُلزمها صراحةً بضمان عدالة تسعير المعاملات وشفافية العمليات التشغيلية. ومن خلال هذه الإجراءات التنظيمية، يتم الحدّ بشكل فعّال من مخاطر الاستثمار المختلفة الكامنة في نموذج أعمال إدارة حسابات متعددة (MAM) وإدارة حسابات متعددة خاصة (PAMM).
يُحافظ المركز المالي لدولة الإمارات العربية المتحدة، ودبي مركزه الرئيسي، على انفتاح واضح تجاه آليات إدارة حسابات متعددة (MAM) وإدارة حسابات متعددة خاصة (PAMM). ويُمكن لبعض شركات الوساطة المالية المحلية، بعد حصولها على التراخيص التنظيمية من سلطة دبي للخدمات المالية (DFSA)، ممارسة أعمال إدارة الصناديق متعددة الحسابات ذات الصلة بشكل قانوني. وباعتبارها مركزًا ماليًا دوليًا حيويًا في الشرق الأوسط، تُوفر دبي بيئةً خصبةً لتطوير نماذج إدارة الصناديق متعددة الحسابات المتوافقة مع الأنظمة، وذلك لجذب المزيد من الاستثمارات المالية الدولية. وفي الوقت نفسه، تستفيد دبي من النظام التنظيمي الاحترافي لسلطة دبي للخدمات المالية للسيطرة على مخاطر الأعمال بشكل عام، من خلال تنظيم إجراءات تشغيل حسابات الوسطاء ومعايير إدارة الصناديق بشكل شامل، مما يُعزز نمو الأعمال مع الحفاظ على نظام السوق.
تُتيح فانواتو، كمركز مالي خارجي نموذجي، ممارسة أنشطة إدارة الأصول المتعددة (MAM/PAMM) محليًا. ولذلك، يختار العديد من وسطاء الفوركس توسيع أعمالهم بالاستفادة من التراخيص الصادرة عن الهيئات التنظيمية المالية المحلية. إلا أن التنظيم المحلي ضعيف عمومًا، ويقع ضمن نطاق التنظيم الأدنى. فعلى سبيل المثال، تُصدر هيئة الخدمات المالية في فانواتو (VFSC) تراخيص من الفئة (ج) تشمل صلاحية ممارسة أنشطة إدارة الأصول المتعددة (MAM/PAMM)، لكن منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) صنّفت فانواتو كملاذ ضريبي غير متعاون. وتُعدّ قدراتها التنظيمية في مكافحة غسل الأموال ومنع الجرائم المالية غير كافية بشكل ملحوظ، مما يُؤدي إلى ضعف حماية أموال المستثمرين وحقوقهم القانونية مقارنةً بالدول ذات الأنظمة الأكثر صرامة كالمملكة المتحدة وأستراليا وألمانيا. وهذا يجعل ممارسة أنشطة إدارة الأصول المتعددة (MAM/PAMM) في فانواتو أكثر خطورة.

---

• 
• 

---

008613711580480

008613711580480

008613711580480

z.x.n@139.com

Mr. Z-X-N

China·Guangzhou

---